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    4000億牧原股份遭質疑背后:負債450億盈利空間幾何?

      一面是豬肉價格的下滑,一面是積極擴張的產業投資,以“自繁自養”模式運營的牧原股份遭質疑

      一石激起千層浪!

      近日,一位擁有8萬多粉絲的網絡大V發表了一篇名為《牧原會是驚雷嗎?》的文章,引起投資者的廣泛關注。

      據了解,這篇文章針對A股生豬養殖龍頭牧原食品股份有限公司(下稱牧原股份,002714.SZ)提出多項財務質疑,如少數股東凈資產收益率(ROE)顯著低于歸屬上市公司股東凈資產收益、固定資產/銷售收入比遠超同行等等。

      也許是受獐子島(維權)(002069.SZ)、雛鷹農牧等農業股造假事件的影響,此篇文章一出使得牧原股份連跌兩天,市值蒸發愈百億。面對雪球大V的質疑,國信證券研報表示,繼續看好牧原股份。

      不過,《投資時報》研究員注意到,牧原股份2021年1—2月的商品豬銷售均價為26.95元/公斤,較2020年12月環比下降10.61%,較去年同期下滑17.08%。而從牧原股份披露的歷月價格走勢來看,其商品豬銷售均價在2020年7月創出35.23元/公斤的高點后,便開始呈現下滑態勢。

      同時,從中國農業農村部官網最新數據也可以發現,全國豬肉平均批發價在12個月內形成三個價格波峰后,呈下降趨勢(三點連線)。

      業內人士表示,雖然牧原相較于其他豬肉企業而言,有規模及成本控制的優劣,但由于豬肉屬性和白酒不同,本身并沒有明顯的競爭差異,受周期影響較大。

      值得一提的是,據Wind數據顯示,2020年6月末,牧原股份機構股東(合并同機構股東)還有111家,時至2020年末,機構股東變為40家。其機構持倉亦從中報時的10.55億股,下降至2020年年末的6396.45萬股,降幅達93.93%。

      3月17日,牧原股份最新公告回復了雪球大V的質疑,其股價迎來反彈。但截至2021年3月18日,該股報收于109.94元/股,較前期高點回落16%,市值為4133億元。

      牧原股份近期股價走勢(元/股)

    數據來源:Wind

      財報數據遭質疑

      據了解,前述網絡大V質疑牧原股份的點主要在于,為何固定資產/銷售收入要遠高于同行業其他上市公司。

      以2020年前三季度來看,牧原股份固定資產為404.61億元,同期營業收入為391.65億元,二者比值為104%。而同期溫氏股份(300498.SZ)的固定資產為249.13億元,營業收入為554.56億元,二者的比值為44.92%;正邦科技(002157.SZ)的固定資產為115.43億元,營業收入為326.05億元,二者的比值為35.40%。

      對此,牧原股份表示,與同行業上市公司相比,公司的生豬養殖采用“全自養、全鏈條、智能化”養殖模式,而同行業上市公司多采用代養模式。代養模式因采用“公司+農戶”的生產模式,相對具有“輕資產”的特點;而全自養模式需公司自主投資建設生豬養殖場。故與同行業上市公司相比,公司固定資產占營業收入的比例較高、固定資產周轉率較低。

      不過,《投資時報》研究員也注意到,牧原股份前三季度的負債合計已高達449.87億元,同比增長161.58%;其中流動負債343.14億元,同比增長140.45%;非流動負債106.74億元,同比增長264.67%。

      盡管“自繁自養”模式可以降低養殖成本,但在豬肉價格持續回落的過程中,也加重了資產的運營效率。

      業內人士表示,中國生豬行業參與主體以散養戶和家庭農戶為主,較為分散、行業進出壁壘低,導致供給側沖擊事件(如非洲豬瘟等疫。⿻r有發生,但當下各家生豬養殖企業的擴產規模已遠遠超出行業的增長速度,在周期下行過程中,容易面臨利潤大幅縮水或資金鏈斷裂的情況。

      此外,少數股東凈資產收益率顯著低于歸屬上市公司股東凈資產收益率,也被重點質疑。

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