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    誠瑞光學毛利率偏低持續虧損 IPO前夕一股東低價轉讓股權存疑

      作為香港聯交所主板上市公司瑞聲科技控股有限公司(2018.HK 簡稱“瑞聲科技”)的旗下控股公司,近日誠瑞光學(常州)股份有限公司(以下簡稱:誠瑞光學)向上交所遞交招股書,申請科創板上市,引起資本市場廣泛關注。

      誠瑞光學的母公司,曾有“蘋果第一供應商”之稱的瑞聲科技,在聲學領域具有很高的行業地位,根據港交所披露年報,截至2021年瑞聲科技在聲學領域累積的專利數高達4883件,位居全球第一。

      瑞聲科技也曾在2020年12月發布公告,考慮建議分拆出誠瑞光學持有的光學業務,回A股發行上市。

      毛利率低于行業水平

      從近期披露的招股說明書來看,誠瑞光學2019年至2021年營收不斷在增長,近三年為10.72億元、16.99億元、24.22億元,但近三年的歸母凈利潤為-6.47億元、-3.46億元、-2.75億元,扣非凈利潤分別為-9463.44萬元、-3.76億元、-3.25億元,一直未能盈利。

      圖表1:誠瑞光學2019年-2021年財務數據

    (來源:誠瑞光學招股說明書)

    (來源:誠瑞光學招股說明書)

      誠瑞光學選擇科創板上市,是因為根據科創板上市標準《科創板上市規則》第2.1.2條第(四)項,預計市值不低于30億元,且最近一年營業收入不低于3億元,誠瑞光學符合這個標準。

      誠瑞光學的主營業務是塑料鏡頭、WLG(晶圓級封裝)玻璃鏡片及玻塑混合鏡頭、攝像頭模組、光學傳動等光學元器件的研發、制造和銷售。2021年出貨的攝像頭達到5.4億只,

      根據沙利文統計,以2021年度全球光學鏡頭出貨量及出貨金額計算,誠瑞光學5.4億只的出貨量,占市場份額為8%,其中智能手機鏡頭市場份額為10%,在全球光學鏡頭廠商中均排名第三。

      既然脫胎于瑞聲科技發展起來,獲得了一定的行業地位,為何誠瑞光學近幾年增收不增利?

      根據招股書的解釋,受國際貿易摩擦、全球新冠肺炎疫情、芯片短缺等因素的影響,公司面臨行業供需波動的影響。一方面,全球半導體產業鏈供應能力受限,芯片短缺逐漸成為全球電子、通信、汽車等行業普遍面臨的問題,部分客戶受到一定的影響,另一方面,2020年初至今,受新冠肺炎疫情影響,以智能手機為代表的消費電子產品的需求受到較大沖擊。

      我們從光學鏡頭產業鏈的情況來略窺一二。

      光學鏡頭是一種基礎性光電元器件,應用于消費電子、汽車電子、穿戴設備等終端領域,分為塑膠鏡頭、玻璃鏡頭和玻塑混合三大類,其結構由多片鏡片構成,鏡片越多鏡頭的成像質量越高。

      圖表2:三類光學鏡片特性比較

    (來源:公開資料)

    (來源:公開資料)

      光學鏡頭研發與制造處于產業鏈中游,上游為光學鏡頭生產所需的設備儀器及原材料,下游為光學鏡頭的應用領域,誠瑞光學則處于產業鏈中游。

      圖片3:光學鏡頭產業鏈概況

    (來源:公開資料)

    (來源:公開資料)

      光學鏡頭產業鏈上游的代表企業有亞洲光學、豪雅光電等,中游廠商有舜宇光學、宇瞳光學、大立光、聯合光電、福光股份等,下游知名應用廠商有?低、大華股份等。

      根據沙利文統計,2020年全球光學鏡頭出貨量約69億只,智能手機光學鏡頭出貨量占整體出貨量的比例為77.5%,2020年全球光學鏡頭出貨金額達62億美元,其中手機、筆記本電腦、平板電腦、AR/VR、汽車、無人機、工業、醫療及其他領域光學鏡頭占比分別為57.4%、2.1%、2.0%、0.1%、15.6%、0.8%、2.8%和1.9%。

      從沙利文的統計數據不難看出,目前手機光學鏡頭是光學鏡頭最大的細分市場,其它下游應用領域也在拓寬。

      據招股書,誠瑞光學的下游客戶包括了小米、OPPO、vivo、華為、榮耀、三星等知名手機廠商,因此在手機終端市場的客戶集中程度較高。

      2019年至2021年,誠瑞光學對前五大客戶銷售額,占各年度營業收入比例分別為 85.70%、84.30%、69.17%。其中與小米、OPPO、vivo、華為、榮耀等主要終端客戶相關的銷售收入,合計占主營業務收入比例均超過85%。

      誠瑞光學主營業務收入構成分為光學鏡頭、攝像頭模組和光學傳動,其中光學鏡頭是收入主要部分,2019年-2021年營收分別為10.38億元、16.01億元、14.91億元,占比分別為100%、96.68%、62.17%。

      圖表4:誠瑞光學主營業務收入構成

    (來源:招股說明書)

    (來源:招股說明書)

      從毛利率來看,2019-2021年誠瑞光學的綜合毛利率分別為2.19%、19.39%和19.53%,其中光學鏡頭產品毛利率由2.19%提升至26.59%。

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