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    國軒高科推GDR背后:應收款占比業內最高 片面追求規模弊端難解

      隨著國內市場競爭日趨激烈,鋰電公司逐步把目光投向海外市場。在大眾入主后,國軒高科“出海”也開始提速。

      上周,國軒高科GDR申請事宜獲得中國證監會受理。今年3月16日,國軒高科公告稱,為了加快國際戰略布局,打造國際化品牌和形象,滿足海外業務發展資金需求,公司籌劃境外發行全球存托憑證(GDR),并在瑞士證券交易所上市。

      面對激烈的市場競爭,如何在這幾年新能源汽車滲透率快速上升的窗口期,盡快爭取客戶、搶占市場份額,是國軒高科眼下的當務之急,通過GDR打通海外市場融資渠道似乎在情理之中。

      但片面追求規模帶來的盈利能力和收現比下滑,以及長期高企的應收款占比等負面效應,也是長期困擾公司的棘手難題。

      接連推股權激勵計劃 收入規模是唯一目標

      為確保實現快速搶占市場份額的任務,國軒高科近來連續推出股權激勵計劃。

      2021年8月,國軒高科披露《2021年股票期權激勵計劃》,擬向1087名激勵對象授予2998萬份股票期權,業績考核目標是以2020年度營業收入為基數,2021年-2023年營業收入增長率分別不低于30%、50%和70%,未設置凈利潤增長目標。

      2021年,國軒高科實際完成營業總收入103.56億元,相比2020年增長54%,超過了30%的激勵目標。

      然而,由于市場劇烈波動,年初國軒高科股價出現大跌,最低跌至22元/股,相比于39.30元/股的行權價格大幅折價,激勵計劃一度“名存實亡”。

      但股價的大幅下跌并沒有動搖公司的擴張決心。

      今年4月29日,國軒高科再度推出新一輪股權激勵計劃,向激勵對象定向發行6000萬股公司股票,其中首次授予4800萬股,覆蓋1757人。這一次,行權價格降至18.77元。

      根據新的激勵計劃,以2021年103億元營收為基數,2022年-2024年營收增長率分別不低于100%、200%和300%。這一次同樣未設置利潤目標,但對于收入的激勵門檻顯然更為激進。

      激進的收入目標需要相應的產能作為支撐。

      數據顯示,2021年國軒高科全年動力電池銷量約為16GWh,而2021年底公司產能達到了50GWh,2022年底產能有望翻番,達到100GWh,2025年公司規劃產能將再增2倍達300GWh。

      公司產能是這么規劃,也是這么實施的。Wind數據顯示,2021年,國軒高科資本開支超過40億元,同比增幅超100%;今年僅第一季度,公司資本開支就已達到了30億元,均遠超同期經營活動凈流入額。

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      值得注意的是,盡管國軒高科已在全力擴張產能,但市場份額仍在丟失。

      數據顯示,今年1-5月,國軒高科實現動力電池裝車量4.19GWh,市占率5.0%,相比2021年反而下滑0.2個百分點。

    2022年1-5月動力電池裝車量及市占率

    2022年1-5月動力電池裝車量及市占率

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